多元化不是(shì)投資的終極答案

近60年前，當經濟學家哈裏•馬科維茨(Harry Markowitz)憑借其現(xiàn)代投資組合理論(Modern Portfolio Theory)獲得諾貝爾獎時，全世界和股票(piào)市場處于一個完全不同的境地。他的開創性工作很快成爲經典，他提出，投資者可以通過考慮每項投資的風險和回報狀況如何影響整個投資組合，來建立一個高效率、多元化和風險适配的投資組合。

幾十年後，風險已經大不相(xiàng)同，一篇新論文挑戰了現(xiàn)代投資組合理論(MPT)的局限性。喬恩·盧科姆尼克（Jon Lukomnik ）經營着辛克萊爾資本（Sinclair Capital），這是(shì)一家專注于公司治理的咨詢公司。他曾擔任紐約市養老基金的投資顧問，并多次被美國全國公司董事協會評爲美國公司治理中最具影響力的100人之一。

盧科姆尼克和Factset 公司高級 ESG 顧問詹姆斯• P •霍利(James P. Hawley)最近發布了《超越現(xiàn)代投資組合理論》(Moving Beyond Modern Portfolio Theory)一書(shū)。該書(shū)認爲，目光狹隘地專注于多元化，會使投資者面臨系統性風險。我們采訪了盧科姆尼克，讨論了與現(xiàn)代投資組合理論相(xiàng)關的問題。更多内容請閱讀以下編輯過的采訪選摘。

《巴倫周刊》：我們身處現(xiàn)代投資組合理論的何處？

喬恩·盧科姆尼克：每個人都認爲現(xiàn)代投資組合理論是(shì)關于多元化的，但(dàn)我們可以将這點一直追溯到在1690年寫作《唐吉诃德》的米格爾·德·塞萬提斯所說：不要把所有雞蛋放(fàng)在一個籃子裏。

哈裏 · 馬科維茨（Harry Markowitz）給我們講解了多元化背後的數學和邏輯原理。圍繞着多元化湧現(xiàn)出許多有利的理論，它們允許在不考慮現(xiàn)實世界複雜(zá)性的情況下借助數學來工作。比如有效市場假說，在它的強版本中，所有的知(zhī)識都是(shì)已知(zhī)的，人們根據市場理性地行動，甚至在它的弱版本中，市場也将趨向于基于知(zhī)識和理性來運作。“随機漫步”理論則認爲你不能用抛硬币的方式來做預測。它們都是(shì)符合直覺和邏輯并且自成一體的，但(dàn)它們都是(shì)錯的。

丹尼爾 · 卡尼曼因爲證明我們并不理性而獲得了諾貝爾獎。事實上，我們都是(shì)厭(yàn)惡損失的，如果市場是(shì)随機漫步的，我們就不會互相(xiàng)感染。而除非你知(zhī)道你将爲股票(piào)支付的價格否則就不可能是(shì)厭(yàn)惡損失的，動量策略是(shì)路徑依賴的。多元化不是(shì)全部和終極的答案。

《巴倫周刊》：你的書(shū)還提供了一個批評。

喬恩·盧科姆尼克：現(xiàn)代投資組合理論認爲，多元化基于特殊風險而起作用：A公司的表現(xiàn)優于B公司。但(dàn)它對系統性風險不起作用，系統性風險是(shì)對現(xiàn)實世界系統存在的風險，比如氣候變化，它是(shì)在資本市場中不可分散的風險，通常是(shì)由現(xiàn)實世界中的系統性風險引起的。

因此，現(xiàn)代投資組合理論爲我們提供了一個處理最不重要事情的工具。一個明顯的例子是(shì)全球金融危機，當時人們試圖将承銷的不良貸款多元化分散，但(dàn)沒有解決承銷标準已經下降的現(xiàn)實問題。最終，風險轉移，我們面臨一場全球金融危機。所以我們想說的是(shì)，你看，你不能分散系統風險。

如果你回到現(xiàn)實世界，試圖應對氣候變化，或抗菌素耐藥性超級細菌的增長，你可以減輕現(xiàn)實世界對環境、社會和金融系統造成的風險，這些風險對資本市場造成了系統性的不可分散的風險。

我們的書(shū)是(shì)一本金融書(shū)籍，最終将從風險和回報的角度，探讨我們應該關注氣候變化、性别多樣性或其他任何問題的原因。你可以通過降低現(xiàn)實世界中影響資本市場的風險來創造巨大的價值，因爲資本市場将重新評估，你就可以創造巨大的财富。然後，你可以将現(xiàn)代投資組合理論應用到一個表現(xiàn)更好的資本市場。

《巴倫周刊》：說說你所謂的貝塔主動主義（beta activism）。

喬恩·盧科姆尼克：人們已經認識了傳統的主動維權主義ーー當 Trian Fund Management 或比爾•阿克曼(Bill Ackman)對一家業績不佳的公司窮追猛打，試圖扭轉局面時，貝塔主動主義試圖處理現(xiàn)實世界中的系統性風險。

它利用管理、代理投票(piào)、組織和政策投入來應對現(xiàn)實世界的系統性風險，人們擔心這些風險會蔓延到資本市場。那麽，各種各樣的(投資者)對氣候變化做了什麽呢? 這就不是(shì)針對單個公司的行爲，而是(shì)貝塔主動主義。數萬億美元的資産管理者已經簽署了《負責任投資原則》，氣候行動100（Climate Action 100）擁有世界上最多的應對氣候變化的投資者，這些投資者一直非常積極地推動各國政府采取減緩氣候變化的戰略。